Normala konjunkturcykler innebär att i en miljö där inflationen är hög, arbetsmarknaden är stram och tillgången till finansiering är enkel – i grunden en situation som liknar det vi alla är i nu – börjar centralbankerna höja räntorna.
Centralbankens åtstramningspolitik bör kyla ekonomin och förhindra att den överhettas, annars kommer den att förvärra den oundvikliga lågkonjunkturen ytterligare.
Men sedan finanskrisen 2008 har centralbankerna gjort sitt bästa för att undvika recessioner och har inte försökt strama åt politiken eller höja räntorna för att faktiskt dämpa aktiviteten.
Marknaden anser att den har gjort mer än tillräckligt genom att höja räntorna med 500 punkter. Men i de flesta ekonomiska cykler måste Fed faktiskt spendera minst lika med nominell BNP, annars kommer det inte att försvaga den ekonomiska aktiviteten tillräckligt för att minska inflationen och arbetsmarknadstrycket. Dessutom är den nuvarande amerikanska penningpolitiken inte alls stram, det är normalt.
I detta avseende, noterar experter som Bloomberg citerar, verkar det dubbla mandatet att säkerställa prisstabilitet och full sysselsättning redan ha ersatts av en ny högsta prioritet – att till varje pris undvika en lågkonjunktur. För att parafrasera Paul Samuelsons ord, “»
Med slutet av covid-19-pandemin börjar företag gradvis tro att den globala ekonomin återgår till det normala. Man tror att låga räntor kommer att stödja ytterligare tillväxt och att en mjuklandning fortfarande är möjlig.
Men detta är en lite naiv åsikt. Ekonomin är för närvarande belastad med överdriven skuldsättning och tillgångspriserna är rekordhöga. Under sådana förhållanden är en “mjuk landning” extremt osannolik och knappast möjlig som ett ekonomiskt koncept!
Nu är världsekonomin mer som en flod, vars flöde har blockerats på flera ställen samtidigt. Dammar är en mängd olika faktorer som håller tillbaka ekonomisk tillväxt: COVID-19-pandemin, kaos i försörjningskedjan, militära insatser etc.
När dessa dammfaktorer försvinner kommer älven att flyta mer fritt igen. Och detta kommer i sin tur att leda till att både inflationen och den ekonomiska tillväxten återupptas och ökar, trots att rådande konsensus förväntar sig en lågkonjunktur, en kreditkris och en bostadskris på en gång. Genom att undanröja hindren kommer den totala ekonomin att undvika en djup och kanske mild lågkonjunktur, även i termer av real BNP.
Det betyder att både Fed och ekonomin kan förvänta sig en oväntat hög nominell BNP. På statlig nivå, på företagsnivå och i enlighet med IRA har en sådan efterfrågan ackumulerats att det inte finns någon anledning att oroa sig för sysselsättningen.
Otillräckligt restriktiv politik möjliggjorde skapandet av en bubbla på aktiemarknaden. Det finns tre impulser bakom ökningen av tillgångspriserna i år: en liten kris kring regionala banker, svårigheter med att höja skuldtaket och omvärderingen av vissa megabolag och stora företag, främst relaterade till införandet av chatbots som kan skapa naturlig text (OpenAI och Google Bard).
De två första faktorerna ledde till att mer än 1 miljard dollar tillfördes likviditet. Den tredje har blivit drivkraften bakom den superexponentiella pristillväxten för de flesta företag som är förknippade med utvecklingen av AI-teknik. AI-hypen är huvudorsaken till börsens senaste snabba uppgång och borde vara en lika stor vändpunkt som den är.
Ibland jämförs hela situationen till och med med början av massanvändning av Internet. Vi är alla väl medvetna om hur generativ AI kan förbättra produktiviteten över tid. Men marknaden är redan övertygad om att den känner de framtida vinnarna, och nuvarande prissättning diskonterar till stor del den långsiktiga avkastning som kan räknas med i framtiden.
Medan ytan på detta ekonomiska hav verkar lugn och volatiliteten extremt låg, finns det starka motströmmar som lurar under vattenlinjen, så det ser ut som att vi står inför ett intressant andra halvår av året. Vi kan inte säga när eller var marknaderna kommer att gå, men vi kan känna igen när en bubbla börjar bildas. Och denna bubbla, precis som alla andra, blåser upp.
Den goda nyheten är att en djup lågkonjunktur är osannolik. Den dåliga nyheten är att räntorna måste hålla sig höga under en längre tid. När vi tittar på världsekonomin känner vi att “”.
